兖州煤业(600188.CN)

兖州煤业(600188):分红方案超预期 瘦身增效聚焦主业发展

时间:21-03-31 00:00    来源:兴业证券

兖州煤 业发布2020年年报:兖州煤业(600188)2020年实现营业收入2150 亿元,同比+0.14%;实现归母净利润71 亿元,同比-28.2%。其中,四季度单季营业收入为608 亿元,同比-5%,环比+37%;归母净利润为14.3 亿元,同比-51%,环比+31%。公司拟派发含税现金红利1 元/股(包括:现金股利0.60 元/股,特别现金股利0.40 元/股),折合分红率为77%,派息方案超预期。

煤炭:产销大增,价格降成本升,毛利率两头承压。2020 年公司商品煤产量达1.20 亿吨,同比增长9.7%,销量1.48 亿吨,同比增长17.5%。价格方面,商品煤平均售价470.45 元/吨,同比-12%;其中公司、菏泽能化、山西能化、兖煤澳洲价格下行明显,同比分别为-14%、-14%、-12%和-25%。2020 年公司煤炭业务综合毛利率35%,同比下降7.66 个百分点。

煤化工产品销量下降,售电量同比提升。煤化工方面,2020 年公司煤化工产品销量427.6 万吨,同比减少4.51%。煤化工业务毛利率11.68%,同比减少4.4 个百分点。公司售电量33.6 千瓦时,同比+7.4%,电力业务毛利率19.56%,同比基本持平。

剥离非煤贸易公司,瘦身增效聚焦主业发展。公司非煤贸易业务毛利率较低,现金流贡献较少,2020 年公司剥离三家从事非煤贸易业务的公司,聚焦主业提升竞争力。报告期内兖州煤业重新合并沃特岗矿业有限公司,产生一次性非现金损失68.44 亿元。核心业务方面,报告期内公司收购莫拉本煤炭合营企业10%权益,参与内蒙古矿业增资项目取得51%股权,新增权益煤炭资源47.5亿吨。

投资策略:维持“审慎增持”评级。在能源消费前置的大环境下,我们预计煤炭价格将表现强势并保持一定韧性,在煤价同比上涨5%的假设下,我们修改了盈利预测,预计2021-2023 年公司实现归母净利润分别为91/102/112 亿元,对应EPS 为1.87/2.09/2.31 元,对应3 月26 日收盘价的PE 分别为7.0/6.3/5.7倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:经济增长失速、政策调控风险、国际煤价大幅下行、人民币汇率大幅波动。