兖州煤业(600188.CN)

兖州煤业(600188)2020年报点评:受益全球复苏 价值弹性兼备

时间:21-03-29 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

集团资产并表实现二次发展,2021 年将受益全球煤价反弹,化工品业务受油价上涨存在巨大弹性,高分红回馈股东凸显长期价值。

投资要点:

上调盈利预测和目标价,维持增持评级。公司2020年完成集团优质煤化工及电力资产收购,全年收入2150 亿元(+0.14%)、归母净利71.2 亿元(-28.2%)(增速均为追溯口径),扣非利润65.3 亿元(-10.6%),业绩略低于预期主因于沃特岗回表致澳洲公司(持股62%)亏损44 亿、利润同比减少80 亿。考虑到煤价和化工品价回升,我们调整预测公司2021~2022年EPS 为2.49、2.57 元(原1.77、1.79 元),2023 年2.60 元,按照2021年8 倍PE 上调目标价至19.92 元(原12.08 元),维持“增持”评级。

20 年煤炭产量增长,21 年煤价将大幅提升。2021 年煤炭产量1.2 亿吨,可比口径增长9.7%,主力矿井产量增加,内蒙恢复明显。疫情影响全球煤价下跌,除山东本部、澳洲公司受影响较大外,其余产能利润基本不受煤价下跌影响。2021 年国内煤价较2020 年同期将大幅提升,纽卡斯尔动力煤价自低点48 美元反弹至104 美元,公司煤炭业务将实现恢复性发展。

化工品价格大涨,成为业绩重要增长极。收购集团资产完善化工产业链,2020 年醋酸、醋酸乙酯、粗液体蜡分别生产107、37、41 万吨,醋酸、醋酸乙酯价格均创新高,油价大幅反弹至70 元左右水平带动甲醇、石蜡价格大幅反弹,化工产品盈利存在巨大弹性。

高分红带动高股息率。拟每股派息1.0 元(0.6+0.4 特别),分红率合计高达77%,公司近年来持续通过特别分红回馈股东,当前盈利预测下静态股息率7.6%、按60%分红率中枢对应动态股息率11.4%,价值凸显。

风险提示。煤炭产量下降;大宗商品价格下跌。