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兖州煤业(600188):产销两旺下2020年营收维稳 业绩改善为2021年高分红保驾护航

时间:21-03-29 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司披露2020 年年报数据:公司2020 年实现营业收入2149.92 亿元,同比增加0.14%;归属上市公司股东净利润71.22 亿元,同比减少28.20%。

事件评论

煤炭业务产销高增,煤价下滑、沃特岗并表拖累业绩。2020 年全年,公司煤炭业务营收同比增长3.43%,但毛利率同比下降7.66 个百分点,主因系:1)公司2020年煤炭销量同比增长17.54%,产销高增也带来营收的增长;2)疫情导致2020 年公司煤价同比下跌12%,叠加毛利率较低的贸易煤销量占比从2019 年的16.5%增长至23.6%,综合导致公司煤炭业务毛利率下降。此外,受沃特岗并入公司产生一次性非现金损失68.44 亿元和汇兑损失拖累影响,公司海外煤炭业务一定程度上限制了公司的业绩增长。进入2021 年,随着煤价提升和沃特岗并表的不确定性因素消除,公司煤炭业务业绩有望实现高增。

收购优质资产,公司业务由“燃料”向“原料”转型。2020 年,公司抓住控股股东兖矿集团与山动能源联合重组的机遇,完成了对控股股东优质资产未来能源49.315%股权、精细化工100%股权、鲁南化工100%股权、化工装备100%股权、供销公司100%股权、济三电力99%股权及信息化中心相关资产的收购,业务向全产业链转型。此外,公司在主业上也继续发力:1)国内方面,增资取得内蒙古矿业集团51%股权,新增权益煤炭资源47.5 亿吨;2)国外方面,收购莫拉本煤矿合营企业10%股权,加强全球融合发展。从在建产能看,公司未来产能增长空间主要来自:1)逐步投产的180 万吨/年万福煤矿;2)在建的榆林甲醇厂二期、荣信甲醇厂二期和已内酰胺项目,预计投产后将为公司带来总计80 万吨/年煤制聚甲氧基二甲醚、40 万吨/年乙二醇和30 万吨/年的已内酰胺产能。此外,受益于当前较高的煤价与煤化工产品价格,公司2021 年产品售价同样有望改善。

公司2021 年分红有望保持高位。公司2020 年现金分红比例高达77.13%,远高于此前分红承诺中规定的50%的分红比例。截至3 月26 日,公司股息率为8.55%,投资价值显著。未来来看,受2021 年煤价上涨、需求稳定影响,公司2021 年业绩有望高增,为公司2021 年维持高分红保驾护航。

投资建议与估值:基于公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023 年EPS 为1.76 元、1.85 元和1.86 元,对应PE 分别为7.47 倍、7.13 倍和7.11 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示

1. 煤价非季节性下跌风险;

2. 安全环保检查偏严,产能释放不及预期。