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兖州煤业(600188):煤炭弹性系列之兖煤:内生外延稳增 煤化价格齐升

时间:21-03-05 00:00    来源:广发证券

核心观点:

2020 年公司并购未来能源和鲁南化工,煤化产能进一步增加。2020 年公司商品煤产销量分别为1.20 亿吨和1.46 亿吨。4 季度公司以现金183.55 亿元收购兖矿集团未来能源49.315%股权、鲁南化工100%股权等相关资产。其中新增产能1500 万吨/年的金鸡滩煤矿以及100 万吨/年的醋酸产能等化工品产能,同时有30 万吨/年己内酰胺在建项目。

煤炭业务:2020 年Q1-3 由于煤价低位及澳洲减值盈利受到影响,4季度开始煤价大幅回升。21 年公司煤炭业务盈利将大幅增长,一方面澳洲盈利回升;另一方面受益于山东和内蒙煤价大幅上涨(21 年均价有望较20 年上涨20%)。此外,21-22 年公司产量将继续增长,主要来自:(1)石拉乌素煤矿(年产能1000 万吨)生产趋于正常;(2)年产1200 万吨的营盘壕煤矿。

化工业务:原有甲醇产能240 万吨,新并购化工产能268 万吨,短期盈利弹性较高。公司并购集团资产,化工业务产能大幅提升。预计随着20 年下半年化工品价格逐步回升上涨,近期化工品价格快速上涨,截至21 年3 月3 日,甲醇出厂价、醋酸出厂价分别为2340 元/吨和6150元/吨,分别较2020 年均价增长26.2%和46.3%。

短期看21 年煤化价格上涨弹性较高,中长期具备增长空间。公司增长点明确,21 年业绩弹性较高,主要来自:(1)煤炭业务量价齐升;(2)化工品盈利弹性:公司化工产品矩阵逐步丰富,多个在建产能有望在近两年内投产。同时公司20 年提高分红比例,预计20-22 年分红不低于50%,且每股现金股利不低于人民币0.5 元。上调公司20-22 年EPS至1.40、2.14 和2.24 人民币元,参考可比公司估值及公司业绩增速,给予公司A 股21 年PE 为8 倍,对应A 股合理价值17.15 人民币元/股,根据公司最新AH 股溢价率和港元兑人民币汇率,得到H 股合理价值12.45 港元/股,维持公司A、H 股“买入”评级。

风险提示。煤价超预期下跌,煤矿发生安全事故,合同纠纷诉讼等。