兖州煤业(600188.CN)

兖州煤业(600188):运营改善或部分弥补收购损失 2021年量价齐升可期

时间:21-02-03 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司披露2020 年主要运营数据:公司2020 年商品煤销量14630 万吨,同比增长14.76%。2020 年单四季度,公司商品煤销量3392 万吨,同比下降4.64%。

事件评论

量增价减下煤炭业务收入有望增长。2020 年全年,公司销售商品煤1.46 亿吨,同比增长14.76%,其中自产煤销量1.13 亿吨,同比增长8.70%。公司全年自产煤销量高增主要与公司积极开拓澳洲、内蒙古市场有关。然而从单四季度来看,公司商品煤销量3392 万吨,同比下降4.64%,这主要与兖煤澳洲公司商品煤销量下滑幅度较大有关:受海外疫情反复影响,兖煤澳洲公司单四季度商品煤销量同比下滑13%。从商品煤售价看,公司主要销售地华东地区2020 年动力煤平均价为559.63元/吨,同比下降7.73%,但2020 年四季度同、环比价格均实现改善。综合来看,受益于自产煤销量高增和四季度价格的环比改善,公司煤炭主营业务全年收入有望增长。

收购损失致使公司全年业绩承压,煤炭业务与煤化工业务或部分弥补公司业绩损失。受兖煤澳洲公司重新合并沃特岗财务报表影响,公司在四季度确认了一次性非现金损失约13-15 亿澳元,这或使公司全年业绩有所承压。然而,公司在四季度同时也完成了对陕西未来能源化工49.315%股权、兖矿鲁南化工100%股权等资产的收购,煤化工业务链条由甲醇业务扩展至甲醇、醋酸、醋酸乙酯、粗液体蜡等业务。受益于下游需求旺盛影响,动力煤运营数据有所改善、煤化工业务销量的高增(甲醇、醋酸乙酯)和价格向好,或部分弥补公司收购损失带来的业绩影响。

量价齐升或为公司业绩增长打开空间。从在建产能看,公司未来产能增长空间主要来自:1)在建的180 万吨/年万福煤矿(预计2022 年9 月试生产);2)在建的榆林甲醇厂二期和荣信甲醇厂二期化工项目,预计投产后将为公司带来总计80 万吨/年煤制聚甲氧基二甲醚和40 万吨/年乙二醇产能。此外,受益于当前较高的煤价与煤化工产品价格,公司2021 年产品售价同样有望带来改善。

投资建议与估值:基于公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022 年EPS 为1.45 元、1.79 元和1.89 元,对应PE 分别为6.00 倍、4.84 倍和4.60 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示

1. 煤价非季节性下跌风险;

2. 安全环保检查偏严,产能释放不及预期。