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兖州煤业(600188):收购集团煤炭、煤化工等资产 利润有望厚增

时间:20-10-11 00:00    来源:中泰证券

事件:9 月30 日,公司公告拟以183.55 亿元收购控股股东兖矿集团以下资产:

陕西未来能源化工有限公司(“未来能源”)49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司(“精细化工”)100%股权、兖矿鲁南化工有限公司(“鲁南化工”)100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司(“化工装备”)100%股权、兖矿煤化供销有限公司(“供销公司”)100%股权、山东兖矿济三电力有限公司(“济三电力”)99%股权和兖矿集团信息化中心相关资产。上述标的资产合计账面净资产为187.92 亿元,评估值为314.81 亿元,收购价款对应的PB 估值分别为0.98、0.58 倍。

未来能源将为公司增加煤矿产能1500 万吨/年。根据集团官网公告,未来能源成立于2011 年2 月,管理运营兖矿榆林100 万吨/年煤间接液化示范项目和配套矿井金鸡滩煤矿等。公司收购兖矿集团直接控股的49.315%股份后,将持有未来能源73.97%股份(原先持股49.32%),成为未来能源控股股东,实现对未来能源下属金鸡滩煤矿的控制权。截至2020 年3 月末,金鸡滩煤矿资源储量为17.95 亿吨,可采储量为5.86 亿吨,产能为1500 万吨/年,可采年限75年。未来能源煤制油项目共采用自有专利技术50 项,设计年产能115 万吨油品和化工产品,年转化利用煤炭500 万吨,与金鸡滩煤矿形成配套。2020 年上半年,未来能源实现营业收入41.56 亿元,净利润9.47 亿元,净利率为22.

79%。

鲁南化工等其他资产经营情况:(1)鲁南化工2020 年上半年,实现营业收入26.03 亿元,净利润亏损0.57 亿元,净利率为-2.20%。(2)济三电力2020 上半年实现营业收入17124.80 万元,净利润3730.59 万元,净利率为21.78%;(3)精细化工2020 上半年实现营业收入8355.22 万元,净利润908.28 万元,净利率为10.87%;(4)化工装备2020 上半年实现营业收入3,355.50 万元,净利润149.92 万元,净利率为4.47%;(5)供销公司2020 上半年实现营业收入33.88 亿元,净利润492.21 万元,净利率为0.15%;(6)信息中心2020 上半年实现营业收入6439.18 万元,净利润1569.76 万元,净利率为24.38%。

资产注入或将拉升公司盈利水平,厚增利润。此次收购后,公司能重点在煤炭、煤化工、发电等方面实现产能的扩张,提高煤炭产品的综合利用率,从而提高公司的核心竞争力。经估算,以上7 项标的资产2020 年上半年合计实现营业收入105 亿元,净利润9.58 亿元,净利率为9.13%,截至2020 年6 月30 日,上市公司公司净利率为5.82%,并入资产有助于拉动公司盈利水平。2019 年标的资产实现归属于母公司净利润为16 亿元,同期上市公司实现86.68 亿元,增厚上市公司利润比例为18.5%;若是按照2020 年上半年来计算,标的资产实现归属于母公司净利润为7.2 亿元,同期上市公司实现46 亿元,增厚上市公司利润比例为15.6%。

盈利预测与估值:我们预计公司2020-2022 年归属于母公司的净利润分别为71.9/63.3/71.3 亿元,折合EPS 分别是1.46/1.29/1.45 元/股,当前9.58 元的股价,对应PE 分别为6.6/7.4/6.6 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:经济低迷造成煤炭需求不及预期;行业行政性调控的不确定性;新能源持续替代等;进口煤政策变动风险。