兖州煤业(600188.CN)

兖州煤业(600188):投资收益贡献业绩

时间:20-08-29 00:00    来源:华金证券

2020 年中期公司归母同比下降14.20%:2020 年中公司实现收入1096.13 亿元,同比增长3.43%,实现归母净利46.00 亿元,同比下降14.20%;扣非后归母净利为22.62 亿元,同比下降54.97%;毛利率为9.8%,同比下降4 个百分点;净利润率为4.2%,同比微降0.86 个百分点,EPS 为0.96 元,高于预期,超预期的原因是投资收入和营业外收入贡献超预期。

量增价跌,吨煤毛利大幅下降,投资收益和营业外收入贡献盈利:2020 年中公司煤炭销量为5011 万吨,同比提升6.63%,增量主要来自菏泽能化、昊盛煤业以及兖煤澳洲;煤炭销售均价为495 元/吨,同比下降12.39%;同期吨煤成本上升1.95%至262 元,导致公司吨煤毛利下降23.95%至235 元。盈利下滑幅度较小主要原因是公司收购Moolarben Coal Joint Venture 的10%权益产生的收益34.01 亿元和相应的4.54 亿元的营业外收入。

Q2 煤炭板块量增价减:Q2 公司实现收入640.09 亿元,环比增长40.36%,实现归母净利30.72 亿元,环比增101.14%,单季度EPS 为0.63 元。Q2 煤炭板块实现收入124.12 亿元,环比持平,实现毛利57.85 亿元,环比下降3.15%;公司煤炭销量环比续增6.93%至2589 万吨,主要增量来自鄂尔多斯产区,其中鄂尔多斯能化和昊盛煤业产量分别为432.1 万吨和199.6 万吨,环比分别提升38.49%和34.77%;煤炭销售价格环比下降6.63%至479 元/吨,吨煤成本环比下降3.76%至256 元/吨,吨煤毛利为223 元/吨,环比下降9.72%,外埠煤矿毛利下降幅度较大,其中鄂尔多斯能化吨煤毛利下降51%至49 元,昊盛煤业下降23.58%至94 元,兖煤澳洲下降13.32%至151 元/吨。

下半年澳洲板块仍可能拖累业绩:澳大利亚NEWC 动力煤价格4 月以来持续走低,截至8 月27 日降至47.53 美元/吨,接近2008 年以来最低的46.59 美元/吨,假设9 月维持这一价格,则Q3 澳煤均价为50.53 美元/吨,环比Q2 续降7.6%,同比上年下降25.56%,考虑到合同价格调整的滞后影响,预计Q3 乃至Q4 澳洲板块仍将拖累公司业绩。

投资建议:根据公司中报情况及煤炭价格变动,我们调整了公司盈利预测,调整后2020-2022 年公司EPS 为1.55、1.16 1.31 元,净资产收益率为10.4%、7.1%和7.6%。国内煤价已经企稳回升,澳煤跌至底部区域,公司估值相对较低,包含了对盈利下滑的预期,我们维持“增持-A”的投资评级。

风险提示:煤价下跌超预期风险;环保监管风险;汇兑风险;煤矿达产不及预期的风险。