兖州煤业(600188.CN)

兖州煤业(600188):低估值高分红动力煤龙头

时间:20-05-31 00:00    来源:海通证券

全球布局的动力煤龙头,产量稳健增长,销售结构不断优化。公司是中国和澳大利亚主要的煤炭生产商和销售商之一,截至2018 年底,拥有煤炭剩余可采储量达49.18 亿吨,海外储量占比达40%。总产能合计1.4 亿吨,主要分布在山东、内蒙以及澳大利亚地区。近年来公司产量持续增长,2017~2018年原煤产量增速分别达28%和24%,2019 年同比增长0.5%。公司主要煤种为动力煤,另有20%~30%左右的冶金用煤。2018 年以来,公司大幅增加精煤销售,带来业绩逆势增长,我们认为未来公司销售结构将持续优化。

澳洲产量不断提升,煤化工版图逐步扩大。近年来兖煤澳洲通过不断剥离亏损资产,收购优质资源,并表产能6640 万吨,还拥有包括HVO 在内的未并表产能6170 万吨,成为澳大利亚最大专营煤炭运营商。公司煤化工业务主要分布在陕西和内蒙古,目前拥有配套煤炭年产能3440 万吨、甲醇年产能150万吨(榆林60 万吨及鄂尔多斯90 万吨)、煤制油100 万吨(集团下属陕西未来能源,公司参股25%),形成陕蒙煤化工产业基地。自2015 年鄂尔多斯能化投产后,公司甲醇年产量维持在170 万吨左右水平,约占全国总产量3%。

2019 年底公司煤化工两个二期项目(合计产能170 万吨)已进入试生产阶段,达产后公司煤化工板块产能将翻倍至320 万吨,我们预计利润有望显著增厚。

高分红+股权激励+H 股回购,长期发展值得期待。2019 年中报公司派发特别股息,分红比例约92%,根据中报当日收盘价计算,A/H 股息率为10%/16%。

公司近年来资产负债表显著修复,业绩稳健现金流充沛,具备持续高分红能力,承诺未来每年分红比例约35%。2018 年底公司实施股权激励,授予员工合计占比0.94%的股票期权,制定业绩考核标准,激发管理层活力。同时,2019 年7 月30 日,兖矿集团增持公司H 股股份共计9700 万股(占已发行总股本的1.97%),2020 年5 月继续回购H 股共计1030 万股(占比0.21%)。

我们认为,公司重视股东回报,估值显著低于行业可比公司,集团积极增持及回购H 股彰显对上市公司信心,叠加实施管理层股权激励,公司长期发展值得期待。

低估值高分红,首次覆盖给予“优于大市”评级。受疫情影响,公司二季度业绩压力仍较大。但考虑到公司未来煤炭产量有望平稳增长,煤化工扩张将进一步增厚利润,管理层激励到位,经营稳健,给予公司20~22 年EPS 分别为1.27/1.44/1.48 元,20 年BPS 为13.83 元,参照可比公司,给予公司20 年7~8 倍PE,对应合理价值区间为8.89~10.16 元(对应PB 为0.64~0.73倍),首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示:海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。