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兖州煤业(600188):完成收购莫拉本煤矿股权 股息收益率可观

发布时间:2020-05-08    研究机构:广发证券

  核心观点:

19 年公司业绩同比增长9.6%,20Q1 煤炭主业承压。公司19 年营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为2006.5 亿元(人民币,下同)、86.7 亿元和74.7 亿元,同比+23.1%、+9.6%和-12.01%,EPS 为1.76元/股。20Q1 公司受疫情影响较大,煤炭主业经营承压。20Q1 公司营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为456 亿元、15.3 亿元和14.5亿元,同比-5.5%、-33.8%和-34.8%。

20Q1 公司煤炭产销正常,吨煤成本小幅上升。(1)产销量:公司19年原煤产量10639 万吨,同比+0.5%;商品煤产量为9447 万吨,同比-0.7%;商品煤销量11612 万吨,同比+1.9%。20Q1 单季度商品煤产量2422 万吨,同比+4.4%;商品煤销量3325 万吨,同比+25.7%。

  (2)价格成本:公司19 年吨煤销售均价为549.2 元/吨,同比+0.2%;吨煤成本为334.3 元/吨,同比+10.3%;吨煤毛利为214.9 元/吨,同比-12.2%。20Q1 吨煤销售均价为512.5 元/吨,同比-14%;吨煤成本为367 元/吨,同比+9.2%,其中成本增长较快的主要是本部(同比+11.5%)和兖煤国际(同比+12.6%);吨煤毛利为145.5 元/吨,同比-44%。

完成收购莫拉本煤矿10%股权夯实主业 ,剥离非煤贸易公司股权优化产业结构。(1)公司完成莫拉本煤矿10%股权收购,推动主导产业做优做强。根据公司年报,兖煤澳洲全资附属公司莫拉本公司已完成以3 亿澳元交易对价收购双日株式会社全资附属公司双日莫拉本资源有限公司所持有的莫拉本煤炭合营企业10%权益。目前公司共持有莫拉本煤炭合营企业95%权益。19 年莫拉本煤矿共生产商品煤1785 万吨,处于稳定生产期,澳大利亚生产成本最低的煤矿之一。(2)公司调整非战略方向产业,实现部分非贸易公司股权剥离工作。根据公司公告,公司全资附属公司兖煤国际向公司控股股东全资附属公司电铝香港公司分别以人民币7863.05 万元、7204.07 万元出售兖煤国际贸易有限公司和兖煤新加坡公司100%股权。两家公司均从事贸易业务,现金流贡献较少,盈利水平低,18 年净利润分别为0.88 亿元和0.01 亿元。此次剥离助力公司优化结构,增强主业竞争能力。

盈利预测和投资建议。公司产能规模位于行业前列,成本费用逐步恢复正常,未来增产潜力相对较大。公司2019 年中期每股派发现金股利人民币1 元(含税),2019 年度拟派息0.58 元/股(含税),预计19 年合计分红77.61 亿元,分红率达90%,按照最新收盘价测算,公司股息率约19%,处于煤炭行业上市公司最高水平。按照中国企业会计准则,预计2020-2022 年公司EPS 分别为1.35、1.43 和1.55 人民币元。参考公司历史估值中枢和可比公司估值,我们给予公司A 股19 年PE 估值8 倍,对应A 股合理价值10.83 人民币元/股。根据公司AH股最新溢价率以及港元兑人民币汇率,得到H 股合理价值7.67 港元/股,维持公司A、H 股“买入”评级。

风险提示。煤价超预期下跌,公司成本费用过快上涨等。

申请时请注明股票名称