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兖州煤业(600188):产能稳健恢复 财务优化分红可观

发布时间:2020-04-23    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

主业毛利下滑受价格下跌拖累,但预计2020 年煤炭和化工板块仍将有量的增长,财务费用持续优化,维持高分红,当前股价对应静态股息率6.87%。

投资要点:

下调盈利预测,维持目标价和“增持”评级。公司发布2019年报,收入2006.5 亿元(+23.1%)、归母净利86.7 亿元(+9.6%)、归母扣非净利74.7亿元(-12.0%),业绩符合预期。考虑到产品价格变化,下调2020~2021 年盈利预测至1.68、1.75 元(原1.93、2.02 元),2022 年1.77 元;公司估值相对偏低,管理层激励到位,维持10.27 元目标价,维持“增持”评级。

价格下降,拖累主业毛利有所下滑。公司2019 年商品煤产量0.94 亿吨(-0.66%),板块毛利同比下降5.55%,主要由于国内外煤价下跌,自产商品煤销售均价525 元/吨,同比下降3.2%;甲醇销量175 万吨(+6.32%),板块毛利同比下降10.01%,销售均价1637 元/吨,同比下降22.9%。2020年煤价和能化品价格重心仍将下移,仍将对收入端形成一定压力。

产能的恢复仍将对业绩有增长贡献。石拉乌素煤矿产量恢复明显,澳洲产量稳步增长,公司制定2020 年经营计划为销售自产煤1 亿吨,高于2020年自产煤销售量9160 万吨;鄂尔多斯能化和榆林能化两个高端精细化工二期项目投入试生产,产能的增加将对盈利形成积极贡献。

财务费用大幅下降,分红维持吸引力。公司2019 年财务费用25.4 亿元,较上年同期的33.9 亿元大幅下降,资产负债率维持稳定在60%左右。公司2020 年计划资本开支99 亿元,较2019 年的114 亿元有所下降,随着当前基建项目扫尾,未来资本开支仍将是下降趋势,计划每10 股分红5.8元,维持33%左右高分红,对应静态股息率6.87%。

风险提示。产能释放不达预期;甲醇价格持续下跌。

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